麦加芯彩：强周期特征或令公司难获高估值

  6月19日，上交所上市审核委员会2023年第54次审议会议结果公告显示，麦加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司(简称“麦加芯彩”)首发申请获上市委会议通过，公司拟在沪市主板上市。

  麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。公司本次拟募集资金8.73亿元，募集资金拟投资于新建年产七万吨高性能涂料项目、补充流动性资金、麦加芯彩嘉定总部和研发中心项目、智能仓储建设项目、营销及服务网络建设项目。

  根据招股书，麦加芯彩主要收入来自风电涂料和集装箱涂料，然而这两个下业目前都陷入景气度下行周期，尤其是集装箱行业。从财报看，麦加芯彩具有经营性现金流净额不佳、资产负债率高、应收账款高企的特征，这是典型的议价能力不够的体现。另外，公司安全生产、环境保护、内控等方面多次出问题！

  报告期内，麦加芯彩主要经营业务收入按照应用领域划分的分布情况如下：（单位：万元）

  受2020年风电行业抢装、2021年集装箱制造业爆发式增长的影响，报告期内公司主要经营业务收入结构变化较大，集装箱涂料销售收入占主要经营业务收入的比例分别为42.43%、81.93%和67.83%；风电涂料出售的收益占主要经营业务收入的占比分别是55.64%、17.20%和28.91%。

  报告期内，麦加芯彩净利润分别为17,564.86万元、32,561.47万元和26,000.10万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为17,100.52万元、32,088.28万元和23,871.13万元。

  公司2021年的收入和利润大增，主要是全球集运市场大繁荣，且由于港口大堵塞导致集装箱空箱回流速度十分缓慢，造成集运市场对集装箱新箱的需求巨大。

  然而，一切均在2022年发生逆转，集运市场景气度急剧回落，中国出口集装箱运价指数至今已经跌回2020年中爆发前，而且仍未止跌。

  根据海关总署的数据，按美元计价，今年5月份我国进出口5011.9亿美元，下降6.2%。其中，出口2835亿美元，下降7.5%；进口2176.9亿美元，下降4.5%；贸易顺差658.1亿美元，收窄16.1%。而上个月中国出口同比还录得8.5个百分点的增长，可见全球市场需求的减弱在引发中国出口大幅走低。今年前5个月我国进出口总值2.44万亿美元，下降2.8%。其中，出口1.4万亿美元，增长0.3%；进口1.04万亿美元，下降6.7%。

  不只是中国，亚洲主要国家的外贸正在集体失速。越南海关数据显示，4月越南出口额为1071.6亿美元，同比下降13%。越南1-4月出口同比下降13%；1-4月进口同比下降17.7％。韩国产业通商资源部发布报告显示，韩国4月出口额为496.2亿美元，同比下降14.2%，月度出口从2022年10月开始连续7个月同比下降。作为韩国最大出口产品的半导体4月出口额同比减少了41%，连续9个月呈现负增长。根据印度商务部公布的数据，印度4月商品出口同比下降12.7%，至346.6亿美元，为6个月来的最低点；而进口下降14%，至499亿美元。印尼中央统计局公布称，2023年4月印尼出口192.9亿美元，同比下降29.4%；进口135.5亿美元，同比下降25.5%。日本海关5月18日发布数据，日本4月份出口同比增长2.6%至8.08万亿日元，主要是对美出口增长10.5%和对欧盟出口增长11.7%，但日本4月贸易逆差为8549.29亿日元，同比扩大49.4%。

  全球市场需求疲软，这将导致航运市场的萧条，而集装箱是耐用品，2021年新造的这么多新箱，提前透支了不少需求，在航运市场不景气的情况下，这种透支作用就类似于下跌时的杠杆，领集装箱新箱的需求更少。

  而风电抢装潮结束后，公司来自该领域的收入，2022年距离2020年的依然较大。

  下游周期低点仍未度过，麦加芯彩最艰难的时刻恐怕还未度过，麦加芯彩下游都是强周期性行业，大涨大跌、急上急下，这也容易造成公司周期性明显，这一点在报告期内已有所体现，我们都知道，强周期行业或企业在资本市场的估值一般都相对较低。

  报告期内，麦加芯彩经营活动产生的现金流量净额分别为-1187.99万元、-43140.59万元、28300.53万元，同样存在波动。

  报告期内，公司的资产负债率（合并）分别为75.13%、70.93%、47.63%，资产负债率（母公司）分别为81.46%、71.60%、50.64%。公司解释称，报告期内，其资产负债率较高，流动比率和速动比率较低，主要是因为：在其所处的涂料产业链中，下游风电叶片制造行业、集装箱制造行业的资金投入规模较大、回款周期较长，因此其资金占款较大。此外，其正处于发展期，面临较大的流动资金需求压力。

  另外，高额的应收账款也是公司的一大问题。招股书显示，报告期内，应收账款分别为4.50亿元、7.18亿元和4.35亿元，占流动资产的占比分别是51.18%、45.60%和41.24%。应收账款在公司资产结构中的比重较高，占用了流动资金。

  经营性现金流净额不佳、资产负债率高、应收账款高企，这是典型的议价能力不够、纸面富贵的体现，出现这样一种情况的公司，股东一般难以持续获得真金白银的分红回报，不知道麦加芯彩将如何破局！

  2018年5月11日，公司因违反税收管理规定而被上海市嘉定区税务局第七税务所处罚。同年6月27日，公司又因违反税收管理规定而被上海市嘉定区税务局第一税务所处罚。

  环保方面，2019年8月15日，南通市生态环境局出具《行政处罚决定书》，经该局执法人员于2019年4月8日现场检查，南通麦加存在以下违背法律规定的行为：危废暂存场所未按要求分类堆存各类危废，未设置危废标志；甲类仓库内大量水处理污泥吨桶暂存，地面溢水明显，大量水处理污泥吨桶及高浓度废水吨桶露天堆存厂区。两项罚款合计8万元。

  2021年9月15日，南通市生态环境局出具《行政处罚决定书》（通环罚字[2021]72号），经该局执法人员于2021年7月21日现场检查发现，麦加南通建设的4个40立方米固定顶储罐未配套建设废气处理设施，不符合《涂料、油墨及胶黏剂工业大气污染排放标准》中挥发性有机液体储罐特别控制要求，责令南通麦加改正违背法律规定的行为，对储罐废气进行收集处理，处以罚款4.96万元。

  消防方面，2020年5月12日，上海市嘉定区公安消防支队出具《行政处罚决定书》，经该支队于2020年4月19日现场检查，公司在上海市嘉定区马陆镇思诚路1515号处存在遮挡消火栓的违背法律规定的行为，决定对麦加有限处以罚款5000元并责令改正。

  安全生产方面，2021年10月14日，南通市应急管理局出具《行政处罚决定书(单位)》：南通麦加动火作业未对现场进行可燃气体浓度检测，违反了《化学品生产单位特殊作业安全准则规范》（GB30871-2014）5.4.1的规定；南通麦加未对承包商统一管理，违反了《安全生产法》第四十六条第二款的规定。上述安全生产违背法律规定的行为合并处罚，予以南通麦加警告并处罚款人民币2.93万元。

  此外，南通市应急管理局于2022年8月22日出具《行政处罚决定书》，查明南通麦加存在下列行为：稀释剂核定产能170吨/年，2021年实际产量597.64吨；水性环氧漆核定产能15500吨/年，2021年实际产量29205.57吨；水性丙烯酸漆核定产能14500吨/年，2021年实际产量14541.76吨；水性环氧固化剂核定产能6100吨/年，2021年实际产量6203.06吨，该四个产品2021年生产量均超过核定的生产能力，违反了《安全生产违背法律规定的行为行政处罚办法》第四十五条的规定，对南通麦加作出警告，并予以2.625万元的行政处罚。

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